浦银安盛债市观察 | 国债收益率超预期下行，关注后期货币政策

时间： 2024-12-12 05:52     

（来源：浦银安盛基金）

2024.12.11

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债市焦点

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12月2日，同业活期存款利率调降，债市收益率曲线整体陡峭化下行，10年国债跌破2.0%。

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12月5日，消息面平静，早盘因资金紧张，债市利率小幅调整，但很快又重新回落，全天表现强势，10年国债一度下破1.95%。

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债市走势回顾

上周长债利率大幅下行，10Y国债活跃券收益率下行6.7BP至1.95%，10Y国开活跃券收益率下行7.4BP至2.03%。10年国债利率快速下破2%，创历史新低，主要推动因素包括宽货币预期强，供给担忧弱化，短端空间打开。资金面保持平稳，DR007运行区间1.61-1.72%，R001运行区间1.47-1.65%。

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图：10Y现券收益率走势

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债市策略

基本面方面

11月经济可能呈现生产平稳、需求分化的局面。具体来看，PMI采购继续上行、原材料库存环比持平，工业生产不弱。“两新”效应继续释放，出口韧性在关税政策加码前或将保持，制造业投资动能仍有支撑；资金到位改善，水泥、沥青价格震荡上行，基建增速可能出现回升；一线城市新房销售恢复至季节性较高水平，地产销售大概率继续改善。双十一促销活动前置，部分消费需求提前释放，社零有所提振。

流动性方面

存单到期收益率（1年期AAA）为1.75%，较前一周小幅下行；本周存单单周到期规模在 3673.7亿左右，到期压力较前一周增大。利率互换方面，上周1年期FR007利率互换均值为1.56%，较前一周小幅下行。从存单和利率互换来看，当前市场对资金面预期平稳。政治局会议和中央经济工作会议召开在即，预计资金面继续维持合理充裕。

曲线结构方面

1年短端收益率位于历史1%分位附近，而10年长端收益率位于历史0%分位附近，收益率曲线平坦化。其中，国债10-1年利差位于历史34%分位（前值64%），国开10-1年利差位于历史13%分位（前值17%），国债30-10年利差位于历史3.0%分位（前值1.4%）。

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后市展望

●利率债方面

政治局会议对宏观政策的表态总体超出市场预期，股债都给予积极反应，预计后续央行降准或将很快落地，有望形成一定情绪共振。短期行情惯性仍在。

●信用债方面

12月9日中央政治局会议对货币政策和财政政策的表述均有所调整，其中货币政策由“稳健”变为“适度宽松”，并首次提出“超常规逆周期调节”。预计明年将实施更为积极的降准降息政策，加强货币-财政协同发力，支持实体经济回暖。短期内，流动性宽松或带动股债双牛，但考虑到年末部分机构止盈诉求较高，预计12月信用利差的下行或有小幅震荡，需警惕短期快速下行后的回调风险。建议机构结合各类信用债利差相对位置，择优配置，把握信用债追涨利率债下行的节奏。

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