丹羿朱亮 | 三季度策略沟通会

时间： 2024-10-23 04:59     

时间：2024年10月中旬

内容：丹羿投资| 三季度策略沟通会

主讲人：基金经理朱亮

Part.1  对当前市场的观点分析

▶-[过去一个阶段的市场情况]

过去三周政策出台各种利好刺激，不同部委在政策救市方面达成一致，中央ZZJ会议定调要刺激资本市场、止稳房价、引导中长期资金入市，改变了投资者对政府救经济和重视资本市场的怀疑，市场因此暴涨。

此次政策方向与两年前疫情管控放开时相比，有180度的大转弯，上次疫情放开后经济基本面恢复快，此次信心相对较弱。不过从全球估值对比来看，中国A股和港股仍是估值洼地，资金流动性有可能来到中国资产市场。

▶- [当前市场阶段的特点]

经过前几天的回撤，股票暴涨的牛一阶段基本结束，进入牛二阶段。牛二阶段更多要看基本面变化，政策出台后需要看具体数字公告、资金到位情况及能否产生实物工作量，目前政策主要是经济托底，并非大幅加杠杆，且大家对经济能否起来有怀疑。基本面变化不会特别快，同时市场资金有热情，行情会分化，是基本面推动的宽幅震荡环境。

Part.2  对未来市场的主线进行分析展望

▶- [主线一：优质资产或低估资产重估]

在政府救市前大家对经济和政策悲观，一些资产如地产等定价按破产定价，现在情况改变，资产质量改善，估值应提升。

财政部化债降低地方政府或城投公司负债率，地方政府拿到钱后会还拖欠款，供应链企业资产质量和现金流会变好，迎来资产重组。

对比美股和中国主要公司的估值，食品饮料估值修复基本差不多，中国的互联网和家电方面估值仍偏低，经济复苏会提升企业业绩和估值。

建筑央企等资产潜在重估空间较大，在国家要求提高经营质量、做高国有企业市值的背景下，存在提高分红或增加回购的可能，其估值会迎来重估。

▶- [主线二：出海]

中长期看好出海，但短期如果川普上台对中国增加60%关税，对全球其他国家增加10%的关税，一定程度上会对相关股票有情绪压制。

不过中国企业有应对措施，还需观察美国经济软着陆及欧洲等国家经济衰退的负面影响，以及人民币升值的影响，主要等大选落地后度过情绪压制期。

▶- [主线三：顺周期]

顺周期主要是内需跟着地产、基建等，有一定弹性，但近期表现相对较差，经济恢复不会特别快，需要观察寻找长期增长空间大且确定性高的标的。

▶- [主线四：科技股]

科技股中服务器端AI投资相对困难，大家关心其投资持续性，供给端机会关注苹果在AI上的应用及带来的机会，其他科技如光伏新技术、创新药、商业航天、微信互联网等是观察的大方向。

A股科技股高估值是投资难题，半导体周期相对比较疲软。

Part.3  对过去一段时间的操作优化

仓位从之前的七成多到现在八成，增加了部分互联网相对低估的公司、建筑央企等板块配置，家电、互联网加建筑装饰占之前的一半。我们认为这类板块由估值推动，确定性较高，波动小，大方向稳步向上。

同时让组合更偏向早周期，减持了部分后周期的医药股和制造业，医药比例从之前的27%-28%降低了8%-9%，现在不到20%。

整体争取增加科技属性和弹性，随着基本面改善，准备的长期看好成长股会发挥作用。

Part.4  Q＆A问答交流

Q1：如何看待半导体和芯片行情，产品是否会参与？

A1：半导体周期在底部，需求变化不大，估值贵，供大于求，整体不是2020年全球半导体都是上行周期的大行情，更多是外部刺激下的几日游，所以没怎么配置，但在看能看得长的标的，等合适机会可能会去配置。

Q2：持仓最重的标的行业及选股逻辑是什么？

A2：持仓最重的标的在互联网和出海方面，估值不高，标的有阿尔法，这两个行业也基本向上。出海标的在海外有产能，并做好应对美国加关税的情况，且进入了新的大客户，有新产品推出。

Q3：今年家电涨幅靠前，估值已经合理，继续持有的逻辑是什么？

A3：1-我们认为后面市场整体震荡向上，家电股低估值、高股息，大幅回撤可能性低，基本面格局稳定。

2-海外资金喜欢买有全球竞争力、估值不贵、高股息且有一定成长性的资产。

3-今年家电以旧换新对行业增长有很大刺激作用，9月社零数据中家电增长20%是所有增项里面最快的，基本面较好，刺激可能延续，在不太贵、明年非熊市且存在业绩超预期的情况下可持有。

真的贵到像21年的估值，可能也会减一些。

Q4：月报中显示医药持仓较多，主要看好哪些细分领域？

A4：1-医药20%持仓中近一半是出海标的，今年收益还可以，看好出海；

2-另一半是前期底部抄的偏消费医疗的标的，有一定顺周期属性，但经济修复相对慢，部分股票估值不便宜，持有一部分，减持一部分换成早周期。

Q5：会议利好证券和科技，但是丹羿无相关配置的原因？

A5：选股希望从中长期看公司，不会因短期利好就配置标的。

Q6：化债只是置换存量债务，无法清偿上下游供应商的欠款，具体坏处有研究吗？如果传导不顺畅，央企逻辑是否被证伪或者不及预期？

A6：这有一定可能，化债顺序可能导致地方政府先还银行贷款，再还供应商拖欠款，虽有中央政府要求，但存在无法清偿的可能。不过这些已在定价中，否则不会这么低，这类标的向下安全垫足够，向上有弹性，需观察传导是否顺畅。

Q7：主线一的配置，可否再深入讲解一下？

A7：市场增量资金为海外机构和散户，海外资金比较理性会关注基本面，会从全球资产比较，中国部分资产虽反弹但仍低估，且经济基本面若向好会提供弹性，基本面改善在资产负债表改善之后显示，所以先从资产负债表改善出发，纳入可提估值的板块。

Q8：国家靠基建拉动经济，未来经济增长点是什么？

A8：国家没有靠基建拉动经济，而是化债降低地方政府负债，未让地方政府加杠杆搞基建。

从体量上看，没有能替代房地产。从增量上看，汽车、高端制造业等对实体经济拉动相对较大，科技类虽总体体量少，但对国家经济质量提升有很大作用。

Q9：医药整体降仓的原因是什么？

A9: 医药和经济周期关联度较高，消费医疗有一定关联度，在周期传导链上属于偏后阶段，部分和经济周期关联度小，基本面没有明显改善，涨上来后估值变高，所以降仓换至相对早周期或短期内能提升估值的板块。

Q10: 港股的仓位占比，后面会不会增加配置港股？

A10：港股接近两成，港股股票从估值和质量上看，部分比A股好，存在增加港股配置的可能，但前提是找到好标的。

Q11：能否讲下投资框架变化的心路历程？

A11：过去两年房地产调控和疫情对中国经济影响大，大部分行业处于通缩状态，传统行业难找成长赛道，科技方面除了AI外也难找到新成长赛道，以前的投资方式业绩一般。

现在经济变化缓慢，传统行业成长速度不如以前，需要等待基本面变化，等待“戴维斯双击”。目前股市向好，投资者信心增加，资产质量有可能变好，一些资产相对低估且偏向上的概率较高，能获取相对稳定收益，成长股需要更多时间观察行业是否切实变好，有变化后在组合中比例会增加。

Q12：特定个股加减仓的方法？

A12：加减仓取决于市场估值水平和企业基本面的变化，市场从熊市到平衡市或牛市，估值水平提高，目标价会上移，到达三五年的市值空间会开始卖出，目标价不是具体价格，而是一个范围。

企业基本面比预期好或差，盈利对策会改变，目标价也会改变。

有些看不到的文章，大概率是被各路私募管理人找过来要求删掉的。但是没关系，在星球有备份呀，欢迎加入星球《一年打卡100场路演》，当然星球里面也有可能被删。怎么能看到这些文章呢，付费加入星球。

（转自：一年打卡100场路演）