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投资晚班车
一周旧闻新知，帮你更懂市场
-每周五发车-
本周（9.2 - 9.6）上证指数跌2.69%，深证成指跌2.61%，创业板指跌2.68%。仅汽车板块上涨，石油石化、电子、有色金属板块跌幅居前。（数据来源：wind，行业分类：申万一级行业）
本周热点聚焦何处？又有哪些新的知识点？拿好笔记，准备发车。
Topic1
ETF规模
→ 7月以来ETF继续成为A股主力增量资金
作为重要机构投资者入市的主要载体，在市场波幅放大阶段逆势净买入以维护市场稳定，主要体现为跟踪沪深300指数的ETF总规模7月以来扩张尤为明显。相比于主动基金，被动基金的持股更加稳定，一般都是按照跟踪指数的成分和权重进行配置，主要呈现为买入并持有的特征。
7月以来ETF净流入明显提速
√ ETF规模的持续扩张已成为A股市场的重要变量
从结构上看，近两年规模型ETF的占比逐步回升，当前已占据绝对比例。由于ETF跟踪的指数大多以成分股流通市值或调整市值加权，因此股票型ETF的规模扩张能够给权重相对更大的龙头个股贡献增量资金，对大盘龙头风格具有明显的强化作用。
√ ETF对市场风格产生一定影响，超配行业二季度获得超额收益
从二季度主被动基金持仓差异看，被动基金明显超配的行业主要集中在非银金融、食品饮料、银行、公用事业等行业。以ETF为代表的被动基金持续净申购为被动基金超配行业提供增量资金，使得部分行业超额收益相对显著。
资料来源：Wind、招商证券
Topic2
流动性环境
9月流动性环境
从实体经济角度而言，超额准备金是真正意义上的“高能货币"。
→ 什么是超额准备金？
= 基础货币-货币发行-法定存款准备金
= 外汇占款+对其他存款性公司债权-财政存款-M0-法定存款准备金
→ 影响流动性的因素有以下五个方面：
☆ 外汇：预计2024年9月外汇占款环比增加约140亿元，对流动性有正面影响。
外汇储备及其环比（单位：亿元，%）
☆ 公开市场操作：预计 9 月仍将进行政策出台后的观察期，1 个月内再次出现降息的可能性较小。
☆ 财政存款：通常呈现“季初增加、季末减少”的特征，预计2024年9月份财政存款净减少约 2800 亿元，会弥补流动性缺口。
☆ 货币发行：M0环比增速与季节性相关，预计2024年9月M0环比约增加2500亿元，对银行间流动性有一定的负面影响。
☆ 法定存款准备金：测算缴准对流动性的影响，首先需要预估缴准基数的变动，预计2024年9月缴准基数环比增加约33000亿元，法定存款准备金环比增加约3000亿元。
总体而言，考虑财政存款、现金走款和银行缴准因素后，2024年9月存在大约2700亿元的流动性缺口，预计可通过公开市场操作进行弥补，资金利率将保持平稳。7月刚经历降息，9月出现宽松政策落地的可能性较小。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
Topic3
AI服务器
服务器市场的未来增长焦点
AI大模型时代，GPU服务器更加适应
1）数据并行计算角度，AI服务器主要以GPU及其异构来提供算力，可以并行处理大量数据，满足AI和ML算法需要对大量数据进行复杂的计算的需求。
2）运存能力角度，AI服务器通常具有大量的存储空间和内存，以便存储和处理大量的数据网络能力，附带高速和低延迟的网络连接，以便快速传输大量的数据。
→ 全球AI服务器占比显著提升，2023年AI服务器约占18.21%市场空间，预期在2026年达到347亿美元的市场空间，AI服务器的增长预期远超服务器整体市场。2026年全球AI服务器出货量将达237万台，2022-2026年出货量CAGR高达29%。
→ 中国AI服务器领跑全球，占全球比例在35%以上，预计2028年可实现120亿美元市场。
2023-2028年中国AI服务器市场规模及预测
→ AI服务器已成互联网和运营商的采购需求重点
随着生成式AI的浪潮袭来，通用型服务器已难以满足其带来的日益增长的算力需求，面向AI场景的专用服务器也应运而生，围绕计算能耗的服务器液冷等技术创新日渐成熟，也在驱动下游客户，尤其是云厂商和运营商主动布局该类方案。
资料来源：IDC，民生证券研究院
Topic4
港股
港股今年以来行情
4月下旬至5月下旬港股受益于海内外资金面共振，走出一波强势上涨行情，此后随着海外流动性再次趋紧与中美关系再趋复杂，市场持续回调。而自8月6日以来，港股市场再度持续上涨，截止至8月30日，恒生指数累计上涨8.1%，恒生科技指数累计上涨6.5%。（数据来源：wind）
港股分析框架
→ 国内基本面、海外流动性与海外流动性分配是影响港股市场的三大宏观因子
→ 近期港股上涨的驱动因素是什么？
在美联储降息预期持续升温的同时，日央行暂停加息使市场关注点从套息交易逆转切换至降息交易。近期海外流动性大幅改善或成为驱动港股上涨的主要力量。
→ 四月强势行情是否会在本轮复现？
海外流动性分配比例对港股起到重要影响。四月的海外流动性复苏中，港股分配到的流动性比例远超过其他市场。与之对比，当前港股在全球流动性竞争中处于劣势，难以形成强势行情。
→ 当前的配置逻辑是怎样的？
当下值得期待的港股下一波行情大概率出现于年底美国大选落定之后，长期资金可以逐步开始布局。当前高股息AH股仍然有一定安全边际，性价比较高。
资料来源：中信建投证券
Topic5
北上资金规律
NEWS
北上资金是A股市场上半年最重要的增量资金，也是市场上规模排名第二的持股机构。上半年北上资金累计净流入最高点接近900亿，持股市值超过20000亿。历史来看，北上资金大幅流入与流出对A股市场表现也会产生明显影响。
→ 北上资金流入与流出规律分析
2023年全球数据中心GPU竞争格局（万块%）
基于经济基本面、配置性价比、市场情绪以及交易触发四个维度对北上资金流入与流出规律进行分析。
经济基本面
以我国制造业PMI作为主要观测指标，EPU指数作为辅助观测指标，分别反映我国经济景气度和我国经济政策的不确定性，高经济景气以及经济不确定性趋缓促进北上资金流入。
配置性价比
以中证500指数和富时中国A50指数作为主要观测指标，上证指数相对日经指数涨跌幅和恒生沪深港通AH股溢价作为辅助观测指标，综合反映A股市场当前的配置性价比。从A股市场整体表现来看，北上资金倾向于左侧布局。
市场情绪
以A股市场波动率作为主要观测指标，VIX指数作为辅助观测指标，分别反映A股与海外市场的情绪，北上资金倾向于在海内外市场均情绪稳定时流入。
交易触发
以全部A股的PE(TTM)作为主要观测指标，A股市场换手率作为辅助观测指标，二者突破边界值后都会明显触发北上资金的流入。
资料来源：光大证券
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