方证视点：经济结构继续改善 大盘走势步履蹒跚

时间： 2023-11-17 04:21     

【方证视点】经济结构继续改善 大盘走势步履蹒跚——1117

来源：伟哥论市

核心观点

总体上来看，10月经济数据整体好于市场预期，国内经济继续处于稳步回升的势头中，但经济复苏的结构性倾向仍然明显，超预期数据存在主要分项支撑，而非系统性整体走好，如消费端数据转好就存在着一定季节性因素，持续性还有待观察，生产端则受到新能源车、光伏等行业出口转好的拉动，结构上看，现阶段经济数据仍处于弱稳定态势。

盘面分析

隔夜公布10月经济数据不及预期，北向资金再度流出，周四大盘大幅低开后一路震荡走低，新能源、医药、电子等板块情绪疲软，尾盘跌幅再度扩大，最终以下跌0.71%收盘，创业板大幅下跌1.85%，两市总成交量较前一交易日下跌14.08%，市场赚钱效应减少，场外资金观望，场内资金活跃度减少，市场信心受到冲击，市场情绪较为萎靡。

量能有所萎缩，个股活跃度有所减少，结构分化有所减弱，北向资金全天净卖出21.90亿元。周四，沪深京三市有37家个股涨停，6家个股为20%涨停板，无个股30%涨停板，涨幅超过10%涨停板之上的个股有31家，5家个股跌停，5家个股超过10%跌停板之上，有83家个股涨幅超过5%，有71家个股跌幅超过5%。

周三，涨幅居前的为传媒、煤炭、社会服务、银行、纺织服饰、交通运输等，表现较弱的为电力设备、电子、建筑材料、有色金属、医药生物、通信等。量能有所萎缩，结构分化有所缩小，仍以结构行情为主，赚钱效应减少，亏钱效应增加，是周四盘面主要特征。

技术面分析

从技术上看，周一大盘低开低走，一路震荡走低，以最低点收盘，并呈价跌量缩的态势，5日线失守，10日线支撑，周三留下的向上跳空缺口得到回补，价跌量缩的量价关系，日线SKD指标的死叉，短线盘中还有回调压力，30日线附近支撑将面临考验。

分时图技术指标显示，5分钟MACD指标底背离，15分钟SKD指标底背离，15分钟K线为“倒垂头”，短线盘中将有反复，但30分钟MACD指标空头强化，60分钟MACD指标死叉，K线组合为“阴包阳”的穿头破脚，短线盘中还有回调压力。

上证50价跌量缩，10日线反压，5日线及20日线失守，价跌量缩的量价关系，加之日线MACD指标即将死叉，短线盘中还有回调压力。

科创50价跌量缩，5日线、10日线、60日线失守，盘中留下一个0.47个点的向下跳空缺口，价跌量缩的量价关系，加之日线SKD指标死叉，短线盘中还有回调压力，30日线对大盘有望形成支撑。

创业板价跌量缩，5日线、10日线及60日线失守，11月6日留下的向上跳空缺口部分得到回补，价跌量缩的量价关系，日线SKD指标空头强化，短线盘中还有回调压力，并回补11月6日留下的缺口，30日线附近有望获得支撑。

综合技术分析，我们认为，短线大盘还有惯性回落要求，但回落的空间或有限，此次冲高回落是技术性的回撤，意在消化3053点上方平台的压力，达到以时间换空间的目的，后市大盘的走势与量能能否释放息息相关，若在回撤过程中，量能能够有效释放，则回撤的时间和空间较短；若不能有效释放，回撤的空间将略有加大，周期略有延长，但退一步海阔天空，适当的回撤有利于化解3053点上方的压力，大盘创新低的概率较低。

基本面分析

近期，国家统计局公布10月经济数据，10月规模以上工业增加值同比增长4.6%，高于市场预期的4.3%，社会消费品零售总额同比增长7.6%，高于市场预期的7.3%，今年前10个月，全国固定资产投资额同比增长2.9%，低于市场预期3.1%，进入四季度，国内稳增长的政策发力仍在持续，但10月存在的长假等因素扰动，部分分项数据仍能够超出市场预期，这在一定程度上能够提振市场情绪。

从消费端来看，10月社零增速高于预期，除汽车外社零总额同比增长7.2%。从消费的结构上看，十月为传统消费时间窗口，可选消费延续9月稳健增长势头，金银珠宝同比增长12.0%，纺服分项增长10.2%，增速略低于9月，是因为“双十一”开启时间提前，叠加“双节”存在一定提前消费因素；必选消费的粮油食品、饮料、烟酒表现稳定，节日出行的消费氛围火热，“双节”国内旅游出游人数超2019年同期，一定程度上带动了10月社零数据上行，但我们也要强调的是，10月经济数据理论上存在一定的季节性脉冲式上涨因素，是否可持续，后续11、12月的走势仍有待观察。

从投资端来看，基建的低迷仍为数据环比走弱的主要原因。从产业来看，1-10月全国固定资产投资中，第一、二、三产业分别同比-1.3%、+9.0%、+0.4%，第二产业继续贡献主要增量，从行业来看，1-10月基础设施投资同比增长5.9%，较前值回落0.5个百分点，基建持续下滑的原因，一方面存在一定基数效应，另一方面房地产市场的萎靡仍在持续，30大中城市数据显示，10月一二线城市新房成交有一定程度的回暖，但三四线城市依旧保持平淡，地产复苏道阻且长。

1-10月制造业投资同比增长6.2%，与前值持平，连续两个月的环比上涨势头没有得到延续，10月制造业PMI回落至49.5%处于荣枯线之下，PPI-PPIRM差值由9月份的收窄转为环比持平，这些数据结合起来说明上中游之间价格传导处于弱稳定态势，制造业下游的需求不足现象仍未出现明显好转，8、9月份中上游出现的转好步伐有所放缓，这与我们之前报告中的观点相同，消费端没有成功打通，上中游复苏受阻会是大概率事件。

另外，投资端细分行业中，高技术产业投资增长11.1%，仍处于高位，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长11.3%、10.5%，由此可以看出，在需求端较为萎靡的情况下，高技术制造业仍有较高的韧性和信心，同时也意味着国内经济仍在加速转型，高科技成长产业仍是投资的核心所在。

从生产端来看，规模以上工业增加值分三大门类中，10月份采矿业增加值同比增长2.9%，制造业增长5.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.5%，生产经营活动预期指数连续四个月位于较高景气区间，侧面印证制造业企业仍有较强的主动补库意向，企业经营活动虽受需求端影响，但投资还在进行中。

生产端的各主要产品中，太阳能电池（光伏电池）、新能源汽车、发电机组（发电设备）产品的同比增长幅度位居前三名，分别达到63.7%、26.7%、24.6%，地缘政治问题为全球能源转型加速带来较为迫切的压力，各国碳中和进程在持续推进，近日中美发布关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明，可以预见的是，未来国内新能源车、光伏等新能源相关领域出口存在较高的确定性，相关产业具有较高的成长性。

总体上来看，10月经济数据整体好于市场预期，国内经济继续处于稳步回升的势头中，但经济复苏的结构性倾向仍然明显，超预期数据存在主要分项支撑，而非系统性整体走好，如消费端数据转好就存在着一定季节性因素，持续性还有待观察，生产端则受到新能源车、光伏等行业出口转好的拉动，结构上看，现阶段经济数据仍处于弱稳定态势。

但我们也要提醒的是，国内房地产市场的投资与消费尚未出现好转现象，部分一线城市二手房价格回落幅度较大，尽管一二线城市继续出台房地产新政，意在刺激居民对房地产需求，叠加城中村改造项目的逐步落地，有望在一定程度上抑制建筑业的下行空间，但经济周期问题、行业空间问题决定了房地产行业有反弹无反转，此外由于进入冬季，随天气转冷动工受阻的影响，房地产投资端压力仍存。

操作策略

10月经济数据整体好于市场预期，但结构性倾向仍然明显，超预期数据存在主要分项支撑，而非系统性整体走好。我们一直强调，“市场底”已确认，向上拓展空间的方向已定，但大盘向上突破的时机还未成熟，“市场底”的构筑会是一个非常复杂的过程。

对于后市大盘，我们的观点不变，应继续参照2008年四季度1664点之后的走势，以结构行情为主，系统性行情的恢复时点还有待观察，先结构、后系统，这是经济结构的路径，对应于A股市场，先结构行情、后系统行情也会是盘口的主要特征，在脱离底部的过程中，大盘走势步履蹒跚，结构性行情仍会如火如荼。操作上，轻指数、重个股、调结构，逢低关注券商、生物医药、半导体、AI、光伏、军工、电子、智能制造、次新股、创业板ETF、科创50ETF、科创100ETF、中证2000ETF及底部高β股，回避高位股补跌的风险。

择时模拟股票组合

图表1：2023模拟股票组合

数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

图表2：组合相对沪深300收益图

数据来源：方正证券研究所 WIND资讯