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（来源：上银基金管理有限公司）
张靖怡
上银基金权益投研部助理研究员
本硕毕业于复旦大学经济学院世界经济系，擅长结合行业发展趋势自上而下深入研究，目前主要研究方向为煤炭、公用环保等行业。
市场概况
总体来看，上周沪深300、中证500、创业板指、科创板50涨跌幅分别为1.44%、2.17%、1.94%、0.70%。 行业上看，上周钢铁、煤炭、机械设备涨跌幅居前，分别为5.61%、5.39%、5.31%。 食品饮料、电力设备、农林牧渔涨跌幅居后，分别为0.19%、0.29%、0.67%。
12月第一个交易周，A股市场取得“开门红”，沪指重返3400点，31个申万一级行业集体收涨，且板块轮动上涨格局延续，上周钢铁、煤炭等红利资产和题材行情带动下的传媒涨幅靠前，而前期消费行情有所退潮。随着12月重要会议的日益临近，政策导向再次成为牵引A股市场短期波动的关键因素；而对于长期市场趋势和行情主线的判断，仍是聚焦后续政策成效以及基本面修复斜率的确认。
热点聚焦
煤炭产业链下游行业分析
从产业链的角度来看，上游涉及采煤机、掘进机、刮板输送机、破碎机、洗选设备等设备制造业，这些设备的性能和质量直接影响煤炭开采和洗选的效率和成本。例如，先进的采煤机能够实现自动化开采，提高煤炭开采速度，并且可以适应不同煤层厚度和地质条件。
煤炭作为我国的基础能源，下游涉及诸多行业，其中主要包括电力、钢铁和化工行业。电力行业的煤炭消费量占我国动力煤消费量的约60%，是最重要的下游领域。煤炭也是我国主要的发电能源之一，大部分火力发电厂以煤炭为燃料，平均每度电需要消耗300克左右的煤炭。煤炭的质量（如发热量、灰分、硫分等）直接影响发电效率和成本，以及对环境的污染程度。随着环保要求的提高，电厂用煤的质量标准也越来越严格，要求电厂采用低硫、低灰分的煤炭，并且要配套高效的脱硫、脱硝和除尘设备。
钢铁行业对煤炭的需求主要为炼焦煤。炼焦原煤经过干馏等工艺制成焦炭，焦炭在高炉炼铁过程中起到还原剂、发热剂和骨架支撑的作用。钢铁行业对炼焦煤的质量要求很高，炼焦煤的性能指标将影响到焦炭的性能指标，从而对钢铁品质产生影响。在钢铁生产过程中，每吨生铁大约需要消耗0.4-0.6吨焦炭。
另一个重要的下游则是煤化工板块，也是今年以来需求持续增长的领域，部分煤炭企业向产业链下游延伸时会选择煤化工业务，其核心在于将煤炭经过化学反应转化为气体、液体和固体燃料以及各类化学品。传统煤化工产品包括合成氨、尿素、甲醇、醋酸等多种化工品，主要用于农业、建材、化工等领域，在我国已有较长的发展历史，技术相对成熟，但存在能耗高、污染大等问题。新型煤化工包括煤制油、煤制天然气、煤制烯烃、煤制二甲醚、煤制乙二醇等，以生产洁净能源和可替代石油化工产品为主，具有较高的技术含量和附加值，也是未来煤化工行业的发展方向之一。
近年来，中国现代煤化工产业发展迅速，主要产品产能、产量持续增长。2023年我国煤制气产能为67.1亿立方米，较2019年增长33%；煤制乙二醇产能为1118万吨，较2019年实现翻倍增长；煤制油产能1138万吨，较2019年增长24%。我国已形成多个现代煤化工产业集聚区，如宁东能源化工基地、鄂尔多斯能源化工基地、榆林国家级能源化工基地等，部分化工基地已实现与石化、电力等产业联产发展，产业园区化、基地化发展的优势已初步显现。我国在煤化工领域取得了不少技术突破，如煤气化、煤液化、煤制烯烃、煤制乙二醇等关键技术的自主研发与应用，部分技术达到甚至超过国际先进水平，推动了行业的发展，也满足市场对清洁能源和高附加值化工产品的需求。煤化工行业将与煤炭开采、电力、石油化工、钢铁、建材等相关产业实现协同发展，形成循环经济产业链，提高资源综合利用效率，降低企业生产成本，增强行业整体竞争力。
每周关注
数字贸易改革新政解读
11月28日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于数字贸易改革创新发展的意见》，从支持数字贸易细分领域和经营主体发展、推进数字贸易制度型开放、完善数字贸易治理体系、强化组织保障等四个方面提出了18条具体举措。《意见》旨在促进数字贸易改革创新，推动数字经济与实体经济深度融合，塑造对外贸易发展新动能新优势，加快建设数字中国、贸易强国。《意见》中提出目标“到2029年，可数字化交付的服务贸易规模稳中有增，占我国服务贸易总额的比重提高到45%以上；数字贸易基础设施布局进一步完善，适应数字贸易发展的体制机制基本建立，数字领域对外开放水平大幅提高，与国际高标准经贸规则对接全面加强。到2035年，可数字化交付的服务贸易规模占我国服务贸易总额的比重提高到50%以上；有序、安全、高效的数字贸易治理体系全面建立，制度型开放水平全面提高”。《意见》旨在持续提升数字化交付在服务贸易中的规模占比，进一步完善相关基础设施的建设，规范相关对外开放制度。
数字贸易是依托于数字化的发展，借助信息通信网络，利用数字技术和数字平台实现产品和服务交易的一种新型贸易模式，主要包括数字货物贸易和数字服务贸易。最主要的特征包括贸易方式数字化和贸易对象数字化。贸易方式数字化是指信息技术与传统贸易开展过程中各个环节深入融合渗透，实现了贸易全流程的数字化转型，包括贸易的洽谈、签约、支付、物流等环节，都可以通过数字化平台和工具来完成，大大降低了贸易成本，提高了贸易效率。跨境电商即是数字贸易的重要表现形式之一。2024年前三季度，中国跨境电商进出口1.88万亿元，同比增长11.5%，均创历史新高。贸易对象数字化则是指在传统的货物和服务贸易外，数据和以数据形式存在的产品和服务成为重要的贸易对象，如数字音乐、数字影视、在线教育课程、软件、数据库等，这些数字化的产品和服务可以通过网络进行跨境传输和交付。根据商务部发布的《中国服务贸易发展报告2023》显示，2023年中国可数字化交付的服务进出口3859亿美元，同比增长3.5%，占服务进出口的41.4%。
未来，我国数字贸易发展也将积极向外赋能，提高可数字化交付服务进口占比，消除“数字鸿沟”，包括共建“一带一路”国家和地区的数字经济领域的转型与发展，积极推进数字基础设施互联互通，与更多国家分享企业数字化转型、数字贸易等最佳实践案例等，创造更多可数字化交付的服务贸易进口。
每周一图
今年6月，OPEC+宣布要逐步恢复自2022年以来减产的计划，将在一年内每月分批增加总计220万桶/日的产量。由于需求疲软，以及美国、巴西和加拿大的石油供应过剩，油价持续承压，这一计划面临重重阻碍。OPEC+已经两次被迫推迟增产。
上周举行的欧佩克JMMC和OPEC+部长级会议将关系到该组织未来一年的产油计划。OPEC+在会议上表示原则上已同意推迟原定的1月增产计划，将从2025年4月开始逐步解除石油减产，直到2026年9月。
从短期来看，减产协议的延长有助于稳定市场情绪，从中长期来看，虽然减产协议的延长能够暂时缓解供应压力，但全球原油市场的供需基本面并未发生根本性改变。在OPEC发布的11月原油月报中，再次下调了对2025年的全球原油需求增长预期。需求端的疲软仍将对原油价格形成制约，未来原油价格的走势仍存在不确定性。中东地区的地缘政治局势依然是影响原油市场的重要变量。未来原油市场的走势仍将在很大程度上受到全球经济复苏情况以及原油需求恢复程度的影响。
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